Un modelo avanzado para estudiar la rentabilidad - Parte 3

En esta última parte de nuestro viaje hacia la rentabilidad empresarial –y en particular la rentabilidad del patrimonio–, intentaremos establecer los conceptos expuestos en las dos aportaciones anteriores con un caso concreto.

Imaginemos que estamos interesados ​​en una determinada empresa Alfa Srl (como analistas externos, o consultores, o directivos, etc.), que tiene niveles de ROE decrecientes en los últimos tres años, y muy inferiores a los de sus competidores directos Beta Srl y Gamma. Srl, todo como se destaca en la siguiente figura:

Con los datos del balance en la mano, intentamos comprender qué pudo haber sucedido con Alfa Srl, con el fin de identificar posibles palancas de intervención para llevar la rentabilidad a niveles más adecuados al tipo de actividad realizada.

La siguiente figura, extrapolada de nuestro software de análisis financiero LEAN CFO, muestra una tabla resumen con los principales datos de los estados financieros y con los 5 niveles de profundidad del desglose del ROE, como parte del análisis de Dupont visto hasta ahora:

Como se desprende fácilmente del análisis tabular multicolor contenido en la captura de pantalla anterior, el ROE de Alfa Srl pasó del 29,5% en 2020 al 21,2% en 2021, hasta el 12,6% en 2022, un valor quizás absolutamente satisfactorio, pero ciertamente no en línea con los resultados del pasado y de las empresas que operan en el mismo sector de actividad, lo que sin duda requiere el analista / consultor externo / gestor algunas reflexiones necesarias para comprender dónde residen las cuestiones críticas.

Para ello, y para no profundizar demasiado, puede ser suficiente centrarse en el 3er nivel de análisis, el resaltado en rojo en el gráfico y que ve el ROE como el producto de un indicador de rentabilidad (el Beneficio margen ), un indicador de eficiencia (el volumen de negocios del capital invertido) y un indicador del grado de apalancamiento financiero (el multiplicador de capital ).

En el diagrama, de fácil interpretación, podemos ver cómo la rentabilidad cayó progresivamente desde el 11,0% en 2020 al 7,6% en 2021 hasta desplomarse hasta el 4,8% en 2022.

De manera similar, pero con variaciones menos importantes, la eficiencia se mantuvo sustancialmente sin cambios de 2020 a 2021 (pasando de 0,99 a 0,98), y luego cayó drásticamente en 2022 a 0,87.

De este primer análisis rápido, podemos concluir que nuestra empresa Alfa Srl:

• en primer lugar tiene un problema de rentabilidad de la gestión operativa, lo que también se confirma al observar el ROS en el 4to nivel de profundidad, que en los años investigados va del 16,9% al 12,7% hasta el 9,4%;
• En segundo lugar, también tiene un problema de eficiencia , ya que en 2022 el capital invertido "se recuperará" a través de los ingresos por ventas sólo 0,87 veces.

Estos 2 efectos negativos para el ROE se ven luego ligeramente atenuados por el aumento en el uso de deuda , como se desprende del tercer indicador, el Multiplicador de Patrimonio , que con el paso de los años aumenta de 2,71 a 2,85 hasta alcanzar el valor de 3,00.

Como se vio anteriormente, el uso de deuda costosa, al aumentar el efecto de apalancamiento, también aumenta la rentabilidad del capital social; sin embargo, se trata de un aspecto muy delicado que debe ser evaluado y monitoreado cuidadosamente de cara a su sostenibilidad en el futuro, para no exponer a la empresa a riesgos financieros , además del inevitable empeoramiento de la calificación crediticia en términos de mayor riesgo de insolvencia.

El análisis de Dupont realizado anteriormente también se puede representar gráficamente de la siguiente manera a través del árbol de Dupont , nuevamente tomado del software de análisis financiero LEAN CFO:

La figura muestra de manera clara y oportuna la contribución de cada elemento en la determinación del ROE, realizándose una cantidad considerable de cálculos de forma completamente automática, eliminando prácticamente la posibilidad de errores y/o inexactitudes en el propio cálculo.

Finalmente, procedemos ahora a realizar la comparación con las 2 empresas competidoras, Beta Srl y Gamma Srl, obviamente después de haber recuperado también los datos financieros de esta última.

Todo se resume en la habitual tabla detallada:

También en este caso, en nuestra representación ejemplar puede ser suficiente detenernos en el tercer nivel de análisis y de ahí sacar nuestras conclusiones sobre por qué los dos competidores directos Beta Srl y Gamma Srl duplican respectivamente la rentabilidad de su propio capital (23,4). %) y el triple (36,9%) respecto a Alfa Srl.

Se puede deducir que:

• la rentabilidad de la gestión operativa de los dos competidores es significativamente superior a la de la empresa analizada, con un margen de beneficio del 9,5% para Beta Srl e incluso del 22,0% para Gamma Srl, lo que se ve confirmado por la tendencia ROS que se puede leer en el nivel 4, que es del 15,0% para Beta e incluso del 34,1% para Gamma, frente al 9,4% de la empresa en cuestión;
• En términos de eficiencia , el récord lo ocupa la sociedad Beta, que consigue recuperar económicamente el capital invertido gracias a sus ingresos por ventas 1,56 veces, frente a 1,16 de Gamma Srl y 0,87 de Alfa Srl, que incluso bajo esta apariencia no resiste la comparación. con competidores directos;
• En términos de apalancamiento , los competidores pueden contar con un menor recurso al endeudamiento ( Equity Multiplier igual a 1,58 para Beta y 1,44 para Gamma, frente a 3,00 para Alfa!), lo que si por un lado proporciona un menor apalancamiento a la rentabilidad, por el otro el otro sugiere que son empresas capaces de generar un nivel satisfactorio de flujo de caja , por lo tanto financieramente sólidas y, obviamente, con una calificación mucho mejor.

Por último, queremos hacer reflexionar - para completar este breve recorrido por la rentabilidad de la empresa - cómo estos análisis gráficos y tabulares (todos extraídos del mismo software propietario, nota del editor) representados en las figuras anteriores, ayudan a identificar fácilmente en un vistazo a las dinámicas consideradas responsables de los cambios en la rentabilidad a lo largo del tiempo (o entre competidores, si se realiza un análisis sectorial), para dar un primer impulso concreto , una primera indicación general que luego se desarrollará con cualquier un análisis profundo al respecto un aspecto particular de la gestión empresarial, para comprender los problemas críticos más profundos para iniciar un camino adecuado hacia la solución de estos problemas.

Una vez introducidos los valores del balance, reclasificados según el esquema de la IV Directiva, el software LEAN CFO es capaz de procesar automáticamente - y de forma extremadamente rápida, precisa y fiable - el desglose del ROE en los distintos niveles de profundidad del análisis que acabamos de describir, permitiéndonos investigar en profundidad los impulsores de la rentabilidad y las dinámicas de gestión que influyen en ella.